金禾实业(22.870, -1.01, -4.23%)是全球甲乙基麦芽酚、安赛蜜行业龙头，三氯蔗糖产能处于第一梯队，核心产品供给端有望维持“一大几小”格局。公司甲乙基麦芽酚产品市占率超60%，新上5000吨项目将进一步扩大自身优势；安赛蜜产能从500吨体量逐步提高至1.2万吨，产品市占率超过60%，行业格局有望维持；三氯蔗糖产能有望从2016年的500吨提高至2021年的8000吨，成为全球龙头。公司产品获得下游巨头认可，吉百利、奇华顿、娃哈哈等均为公司客户。

金禾实业核心产品三氯蔗糖、安赛蜜需求增量有望翻倍，甲乙基麦芽酚需求有望保持稳健增长。食品工业和餐饮业的迅速发展为食品添加剂提供了更好的发展环境和条件。安赛蜜、三氯蔗糖未来需求增长有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。在我们中性假设下，安赛蜜、三氯蔗糖的需求增量分别为1.47万吨、1.47万吨。下游市场规模持续扩张将拉动甲乙基麦芽酚等香精香料需求。

金禾实业产品选择战略清晰，技术研发、一体化程度筑成本优势护城河。金禾实业在基础化工业务的基础上发展了精细化工业务，优势显著：（1）业务可共享热电等资源，降低生产单位成本；（2）基础化工业务的产品或副产物可作为精细化工业务的原材料，提高一体化程度，增厚产品价值；（3）精细化工行业弱周期属性，且周期轮动不同，降低整体业绩波动性。通过自主研发和深化与外部机构合作，金禾实业不断强化技术优势，确定行业领先地位。

重点建设定远基地循环经济产业园，以糠醛作为平台向下游延伸，糠醛下游产品超1600种，金禾实业有望迎来再次腾飞。定远循环产业园项目用地共计约1500亩，计划投资22.5亿元。其中一期糠醛、氯化亚砜、热电联产项目已陆续投产。定远循环产业园项目相互关联，以下游产品丰富的糠醛作为平台向下游延伸，金禾实业产业链将迎来新一轮一体化整合，发展空间广阔。

维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS预测为1.47、1.76、2.24元的预测，维持“买入”的投资评级。

风险提示：下游需求低迷，新项目建设进度不达预期，开工率不及预期，化工品价格大幅波动

注：文中报告节选自兴业证券(6.860, -0.41, -5.64%)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告

证券研究报告：《食品添加剂细分行业龙头，技术研发、一体化筑成本优势护城河，建循环经济产业园再腾飞》

对外发布时间：2020年2月27日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐留明

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证 券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法 预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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本文来源：兴证研究